Go Dah Sing

Maximize the Value, GO for Dah Sing

Dah Sing kicks off critical year for Asian bank capital

The A2/-/BBB+ rated lender's outstanding $225m 5.25% 2024 subordinated bond will become callable at the end of this month. To replace those notes, Dah Sing came to the market with a new tier two on Tuesday.

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花旗首予大新系「買入」評級,指潛在資金歸還和回購

花旗發表報告,首予大新系「買入」評級,稱大新銀行(2356)集中中小企和零售業務,是盈利不俗且在吸引估值交易,予大新銀行目標價17元,予主要包括銀行和一般保險的母企大新金融(440)目標價51.4元,由於 1) 較其他小型銀行成本更低;2) 集中高收益範疇,資產回報可比大型同業;3) 且對中國公司曝露小。

花旗建議選大新金融,因其估值在本已低廉的資產下再打折兩成,且利益與大股東一致,若無一般保險收購目標將潛在資金歸還,而大新系2018年已挫19-23%,較恒指14%多,增長風險有限,中小企資產質素可轉差但恐慌過度,大新銀行(2356)以一成預期股東回報計只有0.6-0.7倍預期市賬率交投。

花旗續指,大新系選擇利潤而非增長,料未來貸款增長僅3-4%,集中股東回報率有空間改善派息和回購,而兩者正以過去五年平均估值低兩個標準差交投,重慶銀行(1963)進一步撥備亦屬可控。而大型銀行重組短期或不大可能,畢竟大新和東亞(23)已有接班計劃,且新的虛擬銀行或影響舊世界銀行的吸引力。



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多位銀行「賓架」亦畀面到場,包括匯豐副主席兼行政總裁王冬勝、中銀香港總裁高迎欣、渣打香港行政總裁禤惠儀、大新銀行主席王守業都有撐場,東亞副行政總裁李民橋、李民斌見到王守業到場,即大呼「uncle David」,仲上前握手㖭。

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海通降大新金融目標價14%至54元,擴大控股折讓至29%

海通國際近期探訪大新金融(440),表示其一般保險業務在2018年下半年保費維持強勁,主要由於改善承保能力、產品組合包括財產、旅遊、意外、醫療保險,以及分銷渠道改善,但盈利不會大幅改善,料2018-20年只賺4000萬-1億元,其過剩的33億元資金仍正尋找金融服務相關的投資目標,料期內回報僅2.5-3.5%。

海通國際表示,將大新金融目標價由63.1元降至54元,相當於2019年市賬率0.66倍,反映市場憂慮現金應用,低於2002-17年歷史平均數的1.04倍,並續以1.03倍市賬率估值附屬大新銀行(2356),予一般保險業務0.5倍,以及現金和債券1倍市賬率,但將控股折讓由2017-18年平均19.2%增至28.5%,維持「買入」。

海通料大新銀行貸款可達標,微降目標價至20.3元

海通國際相信,大新銀行(2356)將在2018年下半年維持其低單位數貸款增長(較上半年升2.9%),由貿易融資、零售和物業投資貸款所帶動,料可達全年中單位數增長的目標,而在疲弱股市氣氛下該行也見部份往來和儲蓄存款轉為定期,該行料每1%的存款轉移將造成1點子淨息差收窄,故降其淨息差預期。

海通國際降大新銀行長期股東回報率預測,由11%降至10.75%,考慮25%派息比率和10.7%股東資金成本,予2019年6月的市賬率目標1.03倍,將目標價由原來21.25降至20.3元,長期目標股東回報率和市賬率接近2005-07年平均的9.2%和1.08倍,又料謹慎貸款增長和穩定失業率下,其18年下半年不良貸款增長有限。