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許文昌:大新系績不俗惟欠管理層積極跟進



大新系3月底公布全年業績,受到重慶銀行(1963)大額撥備8.15億元影響拖低表面盈利,惟核心盈利表現不俗,公布業績以來股價略為跑贏其他香港同業,不過估值方面未有明顯改善,特別是大新金融的折讓幅度更有所擴大,管理層近日在股東會的言論雖然有助澄清個別投資者想法,但積極性不足令人失望,宜跟進。

業績公布之後至5月28日止,大新金融(440)股價升5.7%,大新銀行(2356)更漲7%跑贏,同期其他港銀表現介乎東亞(23)的跌1.95%至最多恒生(11)的上升4.65%,在估值相對偏低和核心業績不俗之下股價略有轉強,多間券商績後整體均看好,不過股東會後無以為繼,原因與管理層過於保守的言論不無關係。

今次筆者第三年以Godahsing股東倡議活動發起人兼股東身份出席大新系股東大會,除了因為碎股黨和「食客」增加致令餅卡一度不足和金額縮水之外,最值得留意是大新執行主席王守業已經連續兩年缺席股東大會,問題主要仍由其公子、現為非執董的高層王祖興回答,輔以長期管理集團財政的王伯凌應對財務問題。

會上提問屬三年來最踴躍的一次,管理層回應也很詳細,不過一些足以影響股價表現的消息並無在股東會上得到正面回應,諸如大新金融特別息等王祖興均稱目前無計劃,似乎比3月底分析員會議上稱若無收購目標,可能再派發特別息的回應尚且不如,管理層仍然重申目前無計劃減持重慶銀行,回購部份會另文詳述。

重慶銀行股價近月再度轉弱,筆者早在2016年倡議應該適時減持甚至分派相關H股,結果去年業績還是終被其撥備所拖累,會上筆者再引例海航在4月份兩個交易日完成減持廣東農商行(1551)H股予廣東省國企套現15.1億元,不過王伯凌重申,股價只是影響重行價值的其中一項因素,今年仍未確定會否再為其撥備。

然而個別可以肯定的是,執行新的會計準則IFRS9對大新系財務不會構成大影響,大新銀行股東會上王伯凌確認部份監管儲備已於年初釋放用於覆蓋上升的4.4億元累積撥備,故不影響今年盈利表現,而王祖興也提到,預料今年香港經濟不俗,其貸款增長和不良貸款表現料可維持平穩。回應有助掃除業績的不明朗因素。

事實上,多間券商均指出大新銀行去年正常化盈利增長強勁達31%,主要由較強費用收入增長、較佳效率和資產質素改善帶動,海通國際升其目標價至20元,與德銀同,匯豐升至20.6元,高盛升至18.3元,星展最樂觀看21.7元,又強調目標價未包括併購可能性的溢價。看好大新金融的券商的目標價則介乎66.5-76.5元。

惟獨摩通在績後維持大新金融「中性」評級之餘,將目標價由原來62元降至56元,相當0.7倍預期市賬率,顯示市場予其一般保險和現金為負值,反映其資本過度的估值折讓且不預期有改善,也不相信投資其他金融服務平台在可見將來帶來合理回報,其一般保險業務目前只有低於2%的股本回報率,遠低於管理層目標。

正如筆者一直指出大新金融折讓問題嚴重,現時更被摩通「睇死」,股東會上筆者再提及目前大新金融持有的銀行市值已達每股57元,高於前者股價逾7%,尚未包括每股10元以上的現金和已完成增資一般保險業務,折讓情況已較出售計劃人壽前為高。豈料會後再度逆市下跌,顯示管理層的積極性更形重要。稍後再談。

*作者為Godahsing股東倡議活動發起人,並持有大新系財務權益。

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大新銀行料本港今年最少加一次P,短期淨息差受壓



大新銀行董事總經理兼行政總裁王祖興於股東會後表示,香港經濟狀況良好,今年貸款增長冀保持穩定。不過,近期存款息率向上,預料短期存款成本增長會快於貸款息率上升的速度,因此短期淨息差會受壓,將透過調整存貸組合以維持淨息差穩定,去年該行淨息差約2%。

被問到近日是否有投資者向該行接洽賣盤,他回應指,若果有合適併購機會,不排除會考慮,但目前會集中資源發展核心業務,以及發展大中華區銀行業務。

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德銀維持港銀審慎看法,大新系仍最吸引

德銀報告稱,投資者對港銀情緒更為正面,因香港同業拆息近月上升加速,與之相關的股價諸如恒指表現最佳。然而其傳導在今次周期將因為競爭和監管的結構改變而減少,該行維持對港銀的審慎看法,認為目前市場已大致反映加息好處,維持三大上市港銀「沽售」評級,而大新系估值不高且也受惠加息,最為吸引。

德銀指出,據歷史加息將改善淨息差,但上升幅度受銀行投資賬目風險胃納和新貸存競爭影響而難料,而目前大型港銀淨息差較2007年低40點子,而三大因素包括:1) 目前銀行投資賬目雖然較充足和流動性影響回報率;2) 大型中資在港營運威脅港銀;3) 存款趨緊,加上貸存比率高企港銀須以提供較高定期存款利率。

Barclays explores mergers with rival banks

Barclays has been privately exploring a possible merger with rival international banks, including Standard Chartered, in response to pressure from an activist investor who has become one of its biggest shareholders.

One person who knows Mr Bramson well said he was likely to call for Barclays to return to shareholders much of the £25bn of capital tied up in its corporate and investment banking division by shrinking the long-underperforming unit. 

Contingency plans discussed by some Barclays directors include:

ways to return more capital to shareholders
options to expand the bank’s ringfenced UK business
and “hypothetical combinations” with a range of other banks, including Deutsche Bank, Credit Suisse and DBS in Singapore

Flint prepares new strategy as HSBC puts troubled years behind it

At one point, the share price fell so low that Beijing-based ICBC, the largest bank in the world, drew up a proposal, seen by one senior HSBC staffer in China, to take over HSBC. That proposal never made its way to the HSBC board.

“Today, to acquire us would require a very large cheque,” says Mr Flint. “That is highly unlikely.”



港元3個月拆息連升19日

港滙持續偏弱,港元3個月拆息19連升。

據財資市場公會資料顯示,與供樓按息相關的1個月香港銀行同業拆息(HIBOR)降至1.0885厘,七連跌;3個月息則升至1.7518厘,連升19個交易日,再創2008年底以來新高。

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惠譽:降低香港銀行經營環境評級,因更受內地影響

評級機構惠譽國際發表報告指,將香港銀行經營環境評級由a+╱負面,降至a╱穩定,因與內地關係加深及更受內地影響。

惠譽表示,中港經濟及金融更為融合,對香港監管及法律架構的效率、獨立性及有效性帶來
風險。根據世界銀行住球管治指數顯示,中國的管治水平低於香港。惠譽評估香港銀行經營環境時計入香港高宏觀性風險,有關風險主要是由於高於平均信貸增長及高樓價因素,出現有關情況主要是由於與中國加深結合。
  
另外,穆迪認為,本港銀行已增加給予內地客戶的融資,尤其於廣東省份內,為有關內地客
戶的提供離岸服務成為策略重點,而內地銀行亦增加香港的資源及客戶基礎,以帶來更多業務增長。

惠譽認為,香港金管局要維持獨立及謹慎地監管香港銀行的中國業務更為困難,因要依賴與
中方的監管機構的合作,金管局難以限制及為有關中國風險帶來緩衝。

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