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許文昌:大新系重現大幅折讓應予正視

11/15/2017
大新金融(440)近日宣布,完成出售澳門人壽業務,結合香港業務已於6月完成出售和宣派特別股息,其高價檢討人壽業務並出售的安排大致結束,然而大新金融自宣派特別股息之後整系大幅跑輸大市,大新金融甚至倒跌至重現三成折讓,管理層應研究增派特別息和繼續重組,改善股東回報。



大新金融自2016年1月宣布檢討人壽業務,最終以總額106億元高價出售,雖然受到內地收緊資金流出限制而一度延遲,但交易大利母子企業,然而今年6月19日公布完成主要香港部份交易並宣布特別股息以來,大新銀行(2356)僅升3.7%,大新金融甚至倒跌一成,大幅跑輸恒指同期12.3%的升幅,也不及同業中銀香港(2388)和恒生(11)10-15.7%的回報。



今年以來起計,大新金融僅升9.9%,嚴重落後,大新銀行則升22.5%,雖然仍然跑輸兩大行和恒生指數同期的31.4%-35.5升幅,但總算跑贏估值較高的東亞(23)的12.3%,大新母企近期跑輸子企銀行甚至同業的明顯理由,就是高價落實出售人壽之後,大新金融派息額度和資金調配的保守讓市場失望。



正如筆者早在交易完成之前已經指出,大新金融出售人壽業務後並沒有保留大量資金的需要,足可派發20元以上特別股息,單是其套現所得80億元資金有33億元即每股9.85元竟列為一般營運資金,導致大新金融對比大新銀行的折讓重新加劇,6月底筆者已呼籲其應增派每股10元股息。



目前大新金融市值僅171億元,已經少於其手持的大新銀行74.6%的股權市值180億元,相當於每股53.7元,即其剩餘保守估計價值60億元或每股17.9元的一般保險業務和現金全數為負,現價相對每股逾71元資產值折讓幅度高逾兩成八,與2016年初當時大新金融三成折讓不遑多讓,筆者認為管理層高價完成大新人壽放售後,折讓這樣大幅重現令人失望。



畢竟大新人壽今次在放售時機和價錢的掌握,值得予管理層讚賞,但對資金後續處理的保守,反映市場的不滿。根據海通國際報告,早前賣產資金年回報低至5%,只為2018-19年度帶來7-8%純利貢獻,其擬增資的一般保險業務,未來數年股本回報不足5%,33億元現金投放債券回報僅2.3-4%。



國際貨幣基金上月報告引述研究表示,銀行的股本成本,即股票投資者期待的回報率至少應為8%。而銀行的利潤水平需高於這個門檻方可保持持續盈利,否則可能在籌措應急資金時面臨困境。而大新金融目前投資的回報低於8%,仿傚歐美同業將過剩資金分派股東或回購顯然是更好的選擇。



券商均普遍認同目前大新金融估值低,股價調整過度,匯豐8月時稱,大新金融股價相當於出售人壽所得和一般保險市賬率不足0.1倍,折讓不合理,目標價74.5元。海通國際上月也重申大新金融「買入」評級,目標價65.2元,相當於分類加總之下市賬率1.05倍的大新銀行、0.6倍一般保險、1倍現金和債券等,再予11.1%控股折讓,指近期股價調整過度。



星展8月時已經指出,大新銀行是唯一低於市賬率交投的港銀,以其一成股東回報率而言並不合理,且其仍是市場下一併購對象,升目標價至20.2元,相當於2018年市賬率1.04倍,尚未加入併購稀缺溢價,作為兩間剩餘具規模的家族銀行之一,賣盤料達至少兩倍市賬率。



然而大新銀行已離高位跌4.1%,大新金融更急挫13.6%,除了資金可能對目前管理層管理予以折讓外,或對中小型銀行前景負面,評級機構穆迪指大新銀行表現具韌性,並維持良好財務狀況,但核心盈利跑輸本港同業,部分由於經營開支較高,經營效率略遜,也受重慶銀行(1963)盈利密切相關。



查大新系中期業績表現不俗,回報改善,加上完成人壽出售之後大新銀行將在下半年開始錄得新增的人壽分銷收益,而大新金融在出售人壽後溢利將幾乎全數來源大新銀行,管理層卻坐收兩份袍金,股價表現低迷並令股東繼續承受大幅折讓並非好事,若長此下去折讓將困擾大新系。在各大券商普遍認同折讓嚴重的情況下,管理層有必要審視增派特別息和繼續重組的可能。

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大新金融完成出售澳門人壽

11/10/2017
大新金融(0440)昨公佈,所有與出售澳門人壽之全部已發行股本有關之先決條件已獲達成,出售澳門股份已於昨日(9日)完成,完成出售澳門股份後,澳門人壽已不再為集團之附屬公司。

大新金融去年宣佈出售旗下大新人壽及澳門人壽 ,其中大新人壽保險及大新保險服務交易已於今年6月中完成,並宣佈派特別息6.6元,管理層早前出席業績會時,已表明未來不會再就澳門人壽業務的出售派發特別息,因早前派發的特別息已計及該因素。

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中銀19億購母企越菲資產

11/10/2017
越南及菲律賓業務是中銀計劃向母公司購入的東盟6國資產(泰國、馬來西亞、印尼、柬埔賽、菲律賓及越南)中,最後兩個市場業務。

公佈指截至去年底,中行越南業務經審計資產淨值為1.01億美元(約7.83億港元),菲律賓業務則為25.5億披索(約3.98億港元),換言之,中銀以相等於1.5倍及1.73倍市賬率,分別收購母公司越南及菲律賓相關資產。

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穆迪確認大新銀行評級,展望上修至「穩定」

11/08/2017
評級機構穆迪指,確認大新銀行集團(02356.HK)長期存款評級「A3」,評級展望由「負面」修訂至「穩定」。即使近年香港經濟增長呆滯,穆迪指大新銀行表現具韌性,並維持良好財務狀況,資產質素強勁,資本充足,而且流動性良好。

報告指,大新銀行專注中小企貸款,並有效管理資產質素。近年不良貸率維持低於或接近1%水平,今年6月底,不良貸率錄0.82%,較去年底跌23點子。穆迪料隨著經濟增長動力回復,該行資產風險穩定。

另方面,穆迪認為,大新銀行核心盈利跑輸本港同業,部分由於經營開支較高;該行經營效率略遜同業。成本對收入比率在今年上半年達51%,高於其他銀行的約四成半水平。大新銀行作為策略性股東,盈利與重慶銀行(01963.HK)密切相關,重行貢獻大新銀行上半年稅前盈利達25%。

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重慶銀行首三季多賺11%

10/30/2017
不良貸款餘額25.24億元,不良貸款率1.48%,較去年底上升0.52個百分點;撥備覆蓋率189.6%,較去年底降低103.75個百分點。貸存比71.42%,較去年底上升5.64個百分點。

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大新特選客交10萬稅 利率最低0.68厘

10/18/2017
大新銀行產品總經理及主管鄧子健表示,0.68厘是該行近年的最低息率,希望藉此吸納優質客户加入出糧户口,目標今年該行的税貸貸款額按年有雙位數增長。

雖然近月拆息上升,但鄧子健指,就整體市場而言,今年經濟及營商環境與去年相若,資金成本變動不大,相信稅貸息率會與去年相若。不過,若明年美國加息,推動本港拆息上升,相信明年的稅貸息率亦會因應上調。

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Credit Suisse Targeted for Breakup by Little Hedge Fund With Big Plans

10/18/2017
A small but top-performing activist hedge fund has set its sights on an ambitious target: breaking up Swiss banking behemoth Credit Suisse Group AG.

RBR Capital Advisors AG, which is based close to Lake Zurich and headed by outspoken trader Rudolf Bohli, said Tuesday it wanted the bank to split into an investment bank, a wealth manager and an asset manager.

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IMF Identifies Nine Big Banks Likely to Struggle With Profitability

10/12/2017
It is unusual for a body like the IMF to identify banks by name. The report named nine financial institutions in all, Besides Citigroup, Deutsche and Barclays, it also named Société Générale , SCGLY 0.13% Italy’s UniCredit UNCFF -0.54% S.p.A., the U.K.’s Standard Chartered STAN -0.30% PLC and Japan’s Sumitomo Mitsui Financial Group , Mizuho Financial Group and Mitsubishi UFJ Financial Group as likely to deliver subpar profits.

“Institutions that are not profitable might not be able to generate enough capital in the future should adverse shocks hit,” Tobias Adrian, director of the IMF’s monetary and capital markets department, told reporters. “It might become a financial stability risk not to be profitable.”

The IMF said the consensus among private-sector bank-industry analysts was for a return on equity of less than 8% for each of those nine banks in 2019. In previous research, the IMF has said that banks’ cost of equity—that is the return stock investors expect on their holdings—is at least 8%. Banks need to earn above this threshold to remain consistently profitable and otherwise may face difficulty building capital for a rainy day, the IMF said.

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