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重庆银行核心一级资本持续下降 加入A股IPO排队名单待补血

6/20/2018
重庆银行6月15日在证监会网站发布《首次公开发行股票招股说明书》。长沙银行、郑州银行5月份过会后,在A股排队上市银行恢复至17家。以城商行为代表的中小银行密集排队IPO的背后,是它们对核心一级资本补充的渴慕。

  据重庆银行招股书披露,该行拟在上交所公开发行规模不超过7.81亿股,占本次发行完成后总股数的19.98%,所募集资金扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本,与已过会的郑州银行募集资金目的相同。

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許文昌:大新系或應傚巴郡回購改善折讓

6/07/2018

財經評論員兼節目主持

香港本地銀行保險集團大新金融(440)存在的折讓問題,已被股東和市場逐步認知,不滿情緒更在最新股東大會中略有升溫,管理層有必要更積極地回應和正視,從而帶動大新系估值回升。若然管理層以巴郡自況,仿傚「股神」巴菲特以至其他銀行同業在一定賬面值水平回購,無疑是應對折讓和回饋股東的有效方法。

經過除淨,目前大新金融和旗下大新銀行(2356)分別以約莫0.7倍和1倍市賬率交投,正如筆者一直指出,大新金融持有的74.6%大新銀行現價已達每股逾55元,目前更高於前者股價近9%,顯然折讓近期進一步擴闊,尚未包括每股10元以上的現金和已完成增資一般保險業務,兩者差距較大新宣布出售人壽前為高。

筆者在5月底的大新金融股東大會上,再向管理層指出,同屬金融企業,匯控(5)近期已重啟回購,跟大新系同樣有折讓的亞洲金融(662)也積極進行回購,連巴克萊也在研究跟同業合併和回饋更多資本予股東,大新系派息比率在港銀中屬較低水平,會否提升和回購?會否如和電香港(215)給予比如一年的宣派特別息限期?

大新系管理層先回應表明,目前沒有回購和加派特別息的計劃,又強調過去多年已給股東帶來200%的回報,況且股價折讓只是其中一個指標而已,而筆者提到的個別公司折讓比集團更大,算是回應了問題。之後有另一位似乎來自機構投資者的股東關注大新金融的資金配置,股東回報率甚低,又加碼低回報的一般保險。

身兼大新金融董事總經理的接班人王祖興回應稱,股東回報率是其中一項衡量企業的指標,但他特別引述「股神」巴菲特指出,會計準則近年的改變也扭曲的企業賬目表,未必反映企業真實價值。筆者作為股東,眼見基於重慶銀行(1963)大額的會計撥備,讓大新系去年達三成的強勁經營盈利增長被掩蓋,是深有同感的。

不過最後筆者忍不住舉手,在會議室的尾端大嚷道:「我同意Harold(王祖興)有關會計賬目被扭曲的見解,不過巴菲特也表明當巴郡股價低於賬面值1.2倍時便會回購,管理層應考慮。」王氏方才以「知道許先生是資深財經評論員,對集團有很高期望,將會繼續研究提升股東回報,回購也是方向之一」作結。

的而且確,巴菲特近年曾警告新會計準則或帶來影響,而今年巴郡隨即錄得虧損,不過巴菲特同時重視股東回報率,而巴郡的每股賬面值(book share)更是每年股東信函首頁的必備指標,用於跟市價和標普500指數作歷年比較,而巴菲特曾經表明當股價低於賬面值1.2倍,才會進行回購,2011年即曾經破天荒進行。

巴菲特過去多次表明,股價低於內在價值回購方有意義,也卻未有一間企業因為回購導致資金缺乏而放棄長期投資,他本人也多次表明贊同企業進行回購,甚至會選擇有回購的公司股票,最早期他購入紡織股巴郡即是如此,之後買入IBM和蘋果都有歡迎管理層的回購,所以回購本身是合理應對股價低殘的做法。

巴菲特2011年的信裡提到:「希望幫助繼續持有的股東獲得更豐厚的利潤,而最好的方法無疑是購入我們自己的股票……我們預設回購價格上限為賬面價值的110%,回購明顯增加了巴郡每股的內在價值。而且我們買得越多,買的價格越便宜,繼續持有的股東獲得的利潤將更豐厚。」美國企業管理層正大量貫徹有關做法。

大新金融出售人壽之後被批評資金過剩,資金配置的項目回報亦低,加上目前股價較資產合理價值折讓三成以上,而管理層既然也認為會計扭曲賬目,啟動回購無疑是表明自己管理的企業價值良好的姿態,而被管理層暗指為折讓比大新更大的亞洲金融從2016年開始已回購逾4000萬股,佔總股本超過4%,折讓也在收窄。

會上筆者也有提問大新系目前入賬的部份物業實際市值多寡,會否仿傚東亞(23)出售一二,管理層只說以成本入賬的大部份物業是有升值了,但一時無法提供數字,也無意基於升值而沽售。查此問也是合理,皆因互聯網時代全球銀行網點持續收縮,香港亦然,何況本地虛擬銀行面世在即,老牌銀行部份物業或可騰出。

雖然股東大會落幕,但若統計股東大會的股東反對票,也反映不滿升溫,大新銀行由於估值相對合理,被視為指標的一般增發和予管理層認股權的議案反對票按年只增約2個百分點略高於一成,反觀大新金融的兩項反對票分別高達25.3%和18.3%,按年大增逾4-5%,較前年大升逾6個百分點,在高價售產派息後屬於鮮見。

畢竟在今日受科技衝擊的金融市場管理企業,「如逆水行舟,不進則退」,大新系折讓加大或已是明證,以持續回購的亞洲金融為例,其股價對比賬面值遲早高於大新金融,故後者不宜固步自封。大新系管理層應該切實研究進一步改善股東回報,最簡單是參考同業進行回購,或再行派息和重組,不負一眾股東的期望。

*作者為Godahsing股東倡議活動發起人,並持有大新系財務權益。

排队银行将增至17家 银行IPO或提速

6/07/2018
继郑州银行、长沙银行相继过会后,记者独家获悉,海安农商行和重庆银行已分别于6月1日和6月4日将申报材料报送证监会,本周两家银行将出现在A股首发企业名单中,排队银行也将增至17家。中小银行在监管趋严的大环境下日益迫切的补充资本金。

穆迪上调12家中资行基础信用评级 还有7家维持不变

6/01/2018
评级被上调的银行:

1.长期存款评级被上调:
邮储银行、上海银行、宁波银行、苏州银行;

2.长期存款与其香港分行高级无抵押债务评级同时被上调:
农行、交行、招行、兴业银行

3.资本证券评级被上调:
中行和工行的次级债;建行、中行、工行、邮储、交行的非累积优先股

4.基础信用评级(BCA)被上调:
中行、建行、工行、农行、邮储、交行、招行、上海银行、宁波银行、兴业银行、苏州银行和平安银行

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許文昌:大新系績不俗惟欠管理層積極跟進

5/29/2018


大新系3月底公布全年業績,受到重慶銀行(1963)大額撥備8.15億元影響拖低表面盈利,惟核心盈利表現不俗,公布業績以來股價略為跑贏其他香港同業,不過估值方面未有明顯改善,特別是大新金融的折讓幅度更有所擴大,管理層近日在股東會的言論雖然有助澄清個別投資者想法,但積極性不足令人失望,宜跟進。

業績公布之後至5月28日止,大新金融(440)股價升5.7%,大新銀行(2356)更漲7%跑贏,同期其他港銀表現介乎東亞(23)的跌1.95%至最多恒生(11)的上升4.65%,在估值相對偏低和核心業績不俗之下股價略有轉強,多間券商績後整體均看好,不過股東會後無以為繼,原因與管理層過於保守的言論不無關係。

今次筆者第三年以Godahsing股東倡議活動發起人兼股東身份出席大新系股東大會,除了因為碎股黨和「食客」增加致令餅卡一度不足和金額縮水之外,最值得留意是大新執行主席王守業已經連續兩年缺席股東大會,問題主要仍由其公子、現為非執董的高層王祖興回答,輔以長期管理集團財政的王伯凌應對財務問題。

會上提問屬三年來最踴躍的一次,管理層回應也很詳細,不過一些足以影響股價表現的消息並無在股東會上得到正面回應,諸如大新金融特別息等王祖興均稱目前無計劃,似乎比3月底分析員會議上稱若無收購目標,可能再派發特別息的回應尚且不如,管理層仍然重申目前無計劃減持重慶銀行,回購部份會另文詳述。

重慶銀行股價近月再度轉弱,筆者早在2016年倡議應該適時減持甚至分派相關H股,結果去年業績還是終被其撥備所拖累,會上筆者再引例海航在4月份兩個交易日完成減持廣東農商行(1551)H股予廣東省國企套現15.1億元,不過王伯凌重申,股價只是影響重行價值的其中一項因素,今年仍未確定會否再為其撥備。

然而個別可以肯定的是,執行新的會計準則IFRS9對大新系財務不會構成大影響,大新銀行股東會上王伯凌確認部份監管儲備已於年初釋放用於覆蓋上升的4.4億元累積撥備,故不影響今年盈利表現,而王祖興也提到,預料今年香港經濟不俗,其貸款增長和不良貸款表現料可維持平穩。回應有助掃除業績的不明朗因素。

事實上,多間券商均指出大新銀行去年正常化盈利增長強勁達31%,主要由較強費用收入增長、較佳效率和資產質素改善帶動,海通國際升其目標價至20元,與德銀同,匯豐升至20.6元,高盛升至18.3元,星展最樂觀看21.7元,又強調目標價未包括併購可能性的溢價。看好大新金融的券商的目標價則介乎66.5-76.5元。

惟獨摩通在績後維持大新金融「中性」評級之餘,將目標價由原來62元降至56元,相當0.7倍預期市賬率,顯示市場予其一般保險和現金為負值,反映其資本過度的估值折讓且不預期有改善,也不相信投資其他金融服務平台在可見將來帶來合理回報,其一般保險業務目前只有低於2%的股本回報率,遠低於管理層目標。

正如筆者一直指出大新金融折讓問題嚴重,現時更被摩通「睇死」,股東會上筆者再提及目前大新金融持有的銀行市值已達每股57元,高於前者股價逾7%,尚未包括每股10元以上的現金和已完成增資一般保險業務,折讓情況已較出售計劃人壽前為高。豈料會後再度逆市下跌,顯示管理層的積極性更形重要。稍後再談。

*作者為Godahsing股東倡議活動發起人,並持有大新系財務權益。

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許文昌網台節目談大新系股東會實況

5/27/2018

大新銀行料本港今年最少加一次P,短期淨息差受壓

5/26/2018


大新銀行董事總經理兼行政總裁王祖興於股東會後表示,香港經濟狀況良好,今年貸款增長冀保持穩定。不過,近期存款息率向上,預料短期存款成本增長會快於貸款息率上升的速度,因此短期淨息差會受壓,將透過調整存貸組合以維持淨息差穩定,去年該行淨息差約2%。

被問到近日是否有投資者向該行接洽賣盤,他回應指,若果有合適併購機會,不排除會考慮,但目前會集中資源發展核心業務,以及發展大中華區銀行業務。

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德銀維持港銀審慎看法,大新系仍最吸引

5/23/2018
德銀報告稱,投資者對港銀情緒更為正面,因香港同業拆息近月上升加速,與之相關的股價諸如恒指表現最佳。然而其傳導在今次周期將因為競爭和監管的結構改變而減少,該行維持對港銀的審慎看法,認為目前市場已大致反映加息好處,維持三大上市港銀「沽售」評級,而大新系估值不高且也受惠加息,最為吸引。

德銀指出,據歷史加息將改善淨息差,但上升幅度受銀行投資賬目風險胃納和新貸存競爭影響而難料,而目前大型港銀淨息差較2007年低40點子,而三大因素包括:1) 目前銀行投資賬目雖然較充足和流動性影響回報率;2) 大型中資在港營運威脅港銀;3) 存款趨緊,加上貸存比率高企港銀須以提供較高定期存款利率。